基础化工行业2023年度策略：新赛道方兴未艾新周期曙光初现（下）

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  新周期：曙光初现，底部孕育新机遇。化工行业大部分产品2022H2价差已回落至历史底部，化工上市公司2022Q3单季度盈利压力显现。展望2023年，证监会支持房企股权融资，信贷、债券、股权三个融资渠道合力推动房地产融资，地产行业作为化工下游最重要的领域之一，市场重拾信心。同时，国务院联防联控工作组发布《关于进 一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布逐步优化防控工作的二十条措施，部分化工产品有望在下游消费复苏支撑下迎来需求拐点。放眼海外，以美国为代表的主要经济体控制高通胀水平取得阶段性成果，欧洲制造业在能源问题未获实质解决下，出口链相关的化工产品。在需求存在边际改善空间，供给端仍存在不确定性的背景下，我们大家都认为在化工行业底部，新一轮周期孕育中。

  2022Q2以来，化工行业周期下行，多数产品价格/价差持续走低，煤化工、MDI、工业硅等产品价格/价差已经回落至历史低位。化工行业龙头在周期底部逆势扩张，有 望逐步扩大自身市占率。同时龙头白马凭借超越行业的技术和成本优势，在周期底部的盈利中枢有望伴随资产负债表扩表稳健抬升，实现逆势增长。

  当前化工行业整体盈利能力仍处于历史较低水平，有突出贡献的公司凸显成本优势。22Q3基础化工行业毛利率为14.39%，较22Q2下降4.94pct，相较21Q3下降7.93pct；对比过去十年基础化工行业Q2销售毛利率，当前的行业毛利率处于历史同期较低水平。根据2022Q3财报，万华化学、华鲁恒生、合盛硅业（有色组联合覆盖）等行业龙头仍然交出出色成绩单，体现了公司在行业底部的韧性和实力。

  基础化工行业上市公司资产负债率整体处于历史较低水平，有突出贡献的公司加大周期底部扩张力度。截至22Q3，基础化工行业整体负债率为52.83%，环比22Q2上升0.15pct， 随景气提升行业负债率小幅提升，整体处于可控水平。投资现金流占比环比上升。22Q3，基础化工行业投资活动占据营业收入比环比下降，占比绝对值由22Q2的10.95% 升至12.37%。万华化学、华鲁恒生为代表的龙头白马，在做大做强主营业务同时， 基于一体化布局大举进军新能源、新材料等赛道，产品结构持续扩容，企业纯收入稳定性有望进一步提升，行业底部盈利能力有望再上一个台阶。

  展望2023年，我们看好农药产品将逐步消化原材料价格持续上涨的压力，伴随海运运力和运费逐步回到正常状态，我国农药行业整体的盈利水平和出口情况有望得到较大改善。行业集中度逐步的提升，供给格局仍存优化空间。农药板块市值前10的上市公司在建工程比重呈提高趋势，从2015年50%左右上升至近期的70%上方，标志着行业后续产能将向头部企业进一步集中。我们大家都认为，伴随农药板块上市公司在建项目逐步投产，有望和景气上行的农药板块形成强共振，个股的营收和盈利能力有望实现亮眼表现。

  氟化工产业链以萤石为起点，可进一步加工为无机氟化物和有机氟化物。其中无机 氟化物代表产品为氟化铝，电子级氟化物等；有机氟化物代表产品为含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物等三大类。根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，我国各 类氟化工产品总产能超过640万吨，总产量超过450万吨，总产值超过1,000亿元，已成为全世界最大的氟化工生产和消费国。

  萤石在全球分布不均，根据USGS 2021年的调查数据，全球萤石储量为3.2亿吨，其 中以墨西哥、中国、南非、蒙古等国家资源最为丰富，其储量约占世界总量的54％。中国萤石矿床主要分布于浙江、内蒙古、湖南、江西、福建、河南等省区。大中型萤石矿床集中于东部沿海、华中和内蒙古中东部。中国萤石矿床可分为三类：为沉积改造型、热液充填型和伴生型，其中伴生型矿床为重要矿床。中国萤石资源具有六大特点。（1）萤石资源丰富但勘察程度低。截至2016年底我国查明萤石资源量为2.22 亿吨，但储量只有4000万吨，勘察比例有待提升；（2）萤石矿床分布较为集中。萤石矿床大多分布在在内蒙古、浙江、江西、福建、湖南等省区，这些省区萤石矿床数约 占全国萤石总矿床数的53%，基础储量约占全国萤石总基础储量的79%；（3）单一 型萤石矿床数多，储量少；伴(共)生型矿床数少，储量大。截至2011年底，已勘查的 743处萤石矿床中，单一萤石矿701处，占总资源量的57.16%；伴生萤石矿42处，占 总资源量的42.84%；（4）富矿少，贫矿多。单一萤石矿平均CaF2品位约35%~40%，CaF2 品位大于65%的富矿(可直接作为冶金级块矿)资源量仅占总量的20%，CaF2 品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。（5）伴生萤石矿CaF2 含量低。一般 在26%以下，受主矿种开发利用的制约。（6）萤石储采比高，采量高。我国长期以不足15%全球萤石储量生产全球60%左右的萤石，储采比高达30%，远高于全球中等水准（10%）。

  含氟制冷剂进入新一轮更新迭代周期。目前我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂过渡的阶段。我国于2013年正式实施ODS用途HCFCs的生产、消费实施冻结与配额。二代制冷剂的代表有，其中R22是二代制冷剂占比最大的产品，2020年占全国二代制冷剂总生产配额约77%，主要使用在于含氟聚合物制备与空调制冷领域。根据《蒙特利尔议定书》第二代制冷剂淘汰时间表，中国需要在2015年消减HCFCs基线年完全淘汰。目前，中国已顺利完成2015年目标，2015年R22生产配额较2014年削减了14%，并在2016- 2018年维持较稳定的水平。

  第三代制冷剂将以2020至2022年作为“基线年”。为抢占配额，各大厂家在2018- 2019年进行三代制冷剂产能扩建，根据生态环境部的公告，至2020年我国HFCs总 产能168.3万吨。产能扩建直接引发三代制冷剂价格下降，R134a和R32产品价格回 落至底部区间，各厂商处于微利或亏损状态运行，中小企业面临淘汰危机，三代制冷剂产能愈发往头部集中。目前产能扩建已经逐渐结束，未来随着配额的分发以及产量的降低，三代制冷剂价格有望回升。

  全球磷矿分布不均，国内磷矿资源大多分布在云贵鄂三省。磷化工的磷元素大多数来源于自然界的磷矿石。工业上把具有开发价值的磷酸盐矿床统称为磷矿，主要成分为氟磷酸钙（Ca5F(PO4)3）。根据美国地调局（USGS）和《磷矿的分布、特征与开发现 状》文献统计数据，截至2020年全球探明磷矿石基础储量约710亿吨，分布在非洲、 北美、亚洲、中东等地区。2019年末中国探明磷矿资源基础储量位居世界第二，约 34亿吨，可开采的保有磷矿资源储量21.11亿吨，且与世界别的地方磷矿相比，中国磷矿资源具有富矿少、贫矿多，易选矿少、难选矿多等特点，可直接利用的高品位资源少，平均品位仅为18%。

  在供给紧张叠加需求旺盛的背景下，磷矿石价格走高。磷矿石作为重要的不可再生资源，在2016年被列为战略性非金属矿产。近年来，环保压力增加导致开采边际成 本逐步的提升以及国家对磷矿石开采管制一直在升级，自2017年起，国内磷矿石产量开始下滑。根据国家统计局数据，2020年和2021年，国内磷矿产量分别为8893万吨、10289万吨，同比2016年的14439万吨相比，已分别下滑38.4%和28.7%，在环保督查和供给侧改革持续推进的背景下，磷矿石供应紧张将常态化。同时，磷矿石下游 的磷肥、农药等需求2020年底步入景气周期，磷酸铁等新应用场景进一步拉动需求， 磷矿石价格有望保持高景气。

  房地产利好政策连续出台。11月8日，中国银行间交易商协会公布消息，将继续推进并扩大非公有制企业债券融资支持工具(“第二支箭”)；11月13日，央行和银保监会共同发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（“金融16条”）；11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会。地产景气度提升直接推动上游化工品市场需求边际改善。纯碱是平板玻璃的主要原 料，PVC大量用来生产各类型材、管材，房屋密封胶是有机硅的重要应用领域，水泥混凝土添加剂中则以减水剂为主，钛白粉是涂料的主要成分，聚氨酯可用做保温材料。此外，地产领域需求回暖，也可为民爆行业整体带来积极影响。

  受下游市场景气度影响，纯碱价格短期承压。根据物理性质不同，纯碱主要可分为 轻质纯碱（纯碱粉末）和重质纯碱（纯碱颗粒）。前者大范围的使用在日用化工、日用玻璃、 冶金等部门，其下游较为分散，市场需求相对来说比较稳定；后者大多数都用在平板玻璃、光伏玻 璃生产等领域，其下游需求对房地产行业波动更为敏感。2022年以来，受政策调控与疫情因素影响，房地产投资总体呈下行趋势。终端地产需求偏弱导致平板玻璃市场整体库存上升，进而对纯碱价格构成压力。近期房地产市场预期回稳，光伏市场需求持续增长，纯碱需求边际向好。从供应端来看，2022年国内纯碱供给量总体平稳。9月以来纯碱产量、开工率呈明显上行趋势。海关多个方面数据显示，前三季度我国纯碱进口量共计10.73万吨，同比减少 27.20%。今年4月以后去化成效显著，当前库存水位低。从需求端来看，今年以来国内市场下游需求疲软，而海外市场表现亮眼。前三季度我国纯碱出口量共计144.42 万吨，同比增加142.49%，高增长态势或将延续。

  PVC是应用最广泛的合成树脂之一，其下游以建筑领域为主，可用于制作各类管材、型材、地板等产品。根据相关生产原料不同，PVC生产的基本工艺大致上可以分为“电石法”与“乙烯 法”。我国煤矿资源较石油资源更丰富，因此国内PVC生产方式以“电石法”为 主。百川盈孚多个方面数据显示，截至12月6日，我国电石法PVC总产能2104万吨，乙烯法 PVC总产能533万吨。其中，行业月开工率74.24%，电石法PVC周开工率67.7%。

  有机硅应用领域广泛，具体包含基建、电子电器、电力、光伏和纺织等。其下游消费 结构中以建筑建材、电子电器为主.百川盈孚数据显示，2021年二者占比分别达到 33.08%和28.82%。我国有机硅年度总体产能稳步上升，而今年以来市场整体持续低位运行。从下游来 看，终端行业需求萎靡不振；从上游来看，下半年受新疆疫情、限电政策等因素的影响，原材料金属硅供应减量，价格走强。有机硅厂家陷入高库存、高成本双重困境， 进而导致行业开工率持续下降。百川盈孚数据显示，2022年10月有机硅产量为13.42 千吨，环比下降-10.23%，开工率降至65.73%。10月底以来，多个有机硅厂家实施减产操作，库存水平会降低。此外，上游金属硅价格会出现松动，可在某些特定的程度上缓解企业纯收入压力。且近期地产链需求回暖，在终端行业提振下有机硅整体市场状况有望触底改善。

  减水剂作为关键的混凝土外加剂之一，具有节约水泥、改善混凝土流变性能的作用。与第一、二代减水剂相比，聚羧酸系高性能减水剂具有掺量比例低、减水效果更加好等多种优势，因此聚羧酸系减水剂已成为市场使用的主流品种。减水剂价格整体涨跌互现，受成本端、需求端影响明显。上游原料环氧乙烷年内价格波动幅度大。9月，环氧乙烷供应紧张导致价格明显走强，带动减水剂价格持续上涨。而10月以来，环氧乙烷市场表现趋弱，且下游需求疲软，价格持续低位运行。整体看来，下游需求消化能力差是减水剂市场持续低迷的重要的条件。当前，企业开工率仅保持在四成左右，根据百川盈孚数据统计，10月我国聚羧酸减水剂单体开工率降 至37.6%。伴随政策面利好终端房地产行业，减水剂行业景气度有望提升。

  5.电子雷管：工业雷管转变发展方式与经济转型叠加基建地产需求向好，电子雷管迎来结构性机会

  我国民爆行业政策总体引导供给侧优化产能布局，电子雷管在工业雷管领域的渗透 率稳步提升。中国爆破器材行业协会多个方面数据显示，2022年1-10月，国内电子雷管产量 为2.40亿发，同比增加88.79%。电子雷管下游应用涉及矿山开采、交通、建筑等领域。10月受疫情因素影响，电子 雷管行业景气度短期下滑。预计基建地产需求复苏可提高民爆行业整体活力，利好 电子雷管市场发展。

  需求疲软，钛白粉行业景气持续下行。自2022年年初以来，受国内宏观经济稳步的增长速 度放缓、房地产等主要终端消费行业难转景气等多因素影响，钛白粉市场消费疲软， 叠加钛精矿高位支撑挤压行业利润，钛白粉盈利能力进入历史洼地。根据卓创和百川资讯数据，价格这一块，截止2022年10月，国内金红石型钛白粉价格由年初20000 元/吨下跌至15200元/吨，同比-24.0%；锐钛型钛白粉价格由年初17900元下跌至 13800元/吨，同比-22.9%；钛精矿价格保持2500元/吨水平高位震荡；价差方面，国内金红石型钛白粉价差由年初11335元/吨下跌至6785元/吨，同比-40.1%；锐钛型钛白粉价差由年初9235元/吨下跌至5385元/吨，同比-41.7%，已处于行业近十年景气 低谷。

  龙佰集团产能持续扩张。根据2022年10月公司公告，公司拟投资40亿元建设金昌冶炼副产硫酸资源及氯碱废电石渣综合利用生产40万吨合成金红石项目，建设周期三年，分两期建成。该项目建成后，在有效解决金昌市氯碱废电石渣和冶炼副产硫酸资源过剩难处理问题的同时，合成金红石也可当作公司钛白粉原料，与公司现在存在钛产业形成良好的协同效应。截止目前，公司已有钛精矿产能80万吨，高钛渣/人造 金红石38万吨。

  加强海绵钛布局，实现钛金属板块跨越式发展。钛合金具有结构重量轻、耐高低温性好、抗蚀性强和寿命长等特性，大范围的应用于航天航空等领域。2019年,公司通过收购新立钛业股权正式建立“钛矿→钛精矿→高钛渣→四氯化钛→海绵钛”全流程产业链。随后，公司依托已有高钛渣、熔盐氯化及大型沸腾氯化技术将海绵钛产能从1 万吨/年提高到5万吨/年，且具备转子级海绵钛的生产能力。依据公司22H1财报报告 内容,公司甘肃金昌年产3万吨转子级海绵钛技术提升改造项目（二期）1.5万吨和云南禄丰的年产3万吨转子级海绵钛人机一体化智能系统技改项目（二期）1.5万吨将于2023年底建成投产，届时公司海绵钛产能将具备8万吨/年。

  锂电正、负材料产能全面落地，第二增长曲线财报数据， 在正极材料领域，公司年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期5万吨/年磷酸铁）、 年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨/年磷酸铁锂）生产线均已建成， 并达标达产。其中，磷酸铁产品成功销往融通高科、内蒙古圣钒等客户，磷酸铁锂产 品成功销往天津捷威、安徽天科泰、长沙友合等客户，在市场已具备明显产能先发优势。在负极材料领域，公司于2021年3月通过收购河南中炭新材料100%股权进入石墨负极行业，并投资15亿元建设年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目。截止目前，第一批2.5万吨已进入量产阶段，并与东岛新能源、润达新材料、天目先 导、欣荣锂电、熔创石墨等客户建立稳定合作关系。

  聚氨酯性能卓越，应用场景范围广，系化工领域当之无愧的“万能材料”。聚氨酯是由异氰酸酯（-NCO）和多元醇（-OH，聚酯、聚醚等）缩聚反应制备，其应用场景范围遍布海绵、弹性体、涂料、密封胶、鞋底浆料、弹力纤维等，是应用最广泛的聚合物之 一。聚氨酯产品品种多、应用领域广主要源于其分子内部硬段微区和软段微区结构及配比的可设计性和灵活性：异氰酸酯、小分子多元醇及多元胺扩链剂等成分在聚氨酯分子链中构成硬段，聚醚或聚酯多元醇构成软段，由于分子间作用力，硬段链聚集形成硬段微区，软段链聚集形成软段微区；硬段微区极性较强，分子间容易形 成氢键，氢键在硬段微区中具有类似物理交联点的作用，使得聚氨酯材料具备较高的强度和柔韧性，类似于橡胶；软段微区的极性相比来说较低，分子链之间易产生滑动， 主要影响聚氨酯材料的弹性和低温柔韧性，类似于塑料。因此，在硬段微区和软段微区的双重作用下，聚氨酯兼具橡胶的弹性及塑料的刚性，生产者可通过设计聚氨 酯硬段和软段的分子结构及配比即可得到所需性能，进而应用于对应领域。

  欧洲是全球第二大化工品生产基地，聚氨酯相关这类的产品MDI、TDI、环氧丙烷产能占全 球占比分别是27%、25%、25%。俄乌冲突后，欧洲能源危机愈演愈烈。根据上海石油天然气交易中心消息，9月2日，俄气称在与西门子公司代表共同对“波尔托瓦亚” 压气站涡轮机进行检修时，发现多处设备漏油现象，故将对“北溪-1”天然气管道完全停止输气，直至故障排除。俄罗斯作为欧洲最大天然气供应商， 2021年总输气量约1550亿立方米，承担欧洲约四成天然气市场。其中，“北溪-1”天然气管道2011年 建成，管道长约1224千米，年设计输气能力为550亿立方米，东起俄罗斯维堡，经由波罗的海海底通往德国，并与中欧和西欧的天然气管网相接，进而向丹麦、荷兰、比 利时、法国、英国、捷克等国家，是目前俄罗斯向欧洲输送天然气的现行最大跨境管道，8月底曾因对“波尔托瓦亚”压气站唯一仍在运行涡轮机做维修，于8月31日 至9月3日暂停供气。欧洲作为全球第二大化工品生产基地，此次俄罗斯“北溪-1”无 限期关闭所引发的欧洲天然气供应危机或将影响欧洲相关化工品供应。

  回顾过去一年汽车产业链公司基本面，主要面临三个方面的约束。需求端：2021H1 国五柴油车“抢售”透支行业需求，国内整体汽车消费低迷影响轮胎等材料需求。原材料端：在能源价格上行、限产限电能耗双控政策、俄乌冲突等影响下，上游化工 品价格持续上涨，中下游材料企业利润受损严重。海运：受疫情、港口拥堵等因素影 响，海运价格保持高位侵蚀出口企业利润。从当前时点来看，三大制约因素均有所变化。稳增长预期+汽车购置税减免+电动车强力地补，国内汽车市场消费需求有望复苏。随世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情防控常态化，轮船运力恢复，海运价格有望持续回落。创出历史上最新的记录的化工上游原材料价格存在回落趋势，受损于原材料价格持续上涨导致的“增收不增利”的企业，盈利能力修复的预期较强，我们大家都认为汽车产业链公司迎来良好的布局机会。行业龙头海外产能规模领先。各大胎企布局海外，目前已建成产能中，赛轮、森麒 麟、玲珑、中策等头部企业的海外工厂投产规模居于行业前列。玲珑已在泰国建成半钢胎产能1500万条/年，全钢胎产能220万条/年；赛轮在越南和柬埔寨共建成半钢胎产能2000万条/年，全钢胎产能400万条/年；森麒麟在泰国建成半钢胎产能1000万 条/年；中策橡胶在泰国建成半钢胎产能1300万条/年，全钢胎产能320万条/年。在未来产能布局上，玲珑、赛轮、森麒麟的在建/规划海外产能规模也居于前列。

  港口拥堵情况逐步缓解，国内外出口海运价格均逐步回落。从中国出口海运价格指数来看，2021年四季度开始，中国出口集装箱运价指数CCFI波动下降，包含美东、 美西航线等在内的CCFI指数均有所回落。反映上海出口至东南亚基本港的集装箱即期运输市场运价变化的指数——东南亚集装箱运价指数自2022年1月下旬以来一下子就下降。5月中下旬以来，二者有一定反弹。虽疫情逐步缓解，国内出口海运费有望 回归正常水平。从全球及东南亚海运情况去看，涵盖全球主要航线的波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月达到高点，而后波动回落，22Q1相对平稳，22年4月以来显而易见地下降。东南亚方面，泰国到欧洲、美东、美西的航线月以来一下子就下降，三条航线的运价指数回调幅度均达20%以上。东南亚出口情 况好转，有利于中国胎企海外工厂轮胎出口。

  原材料价格平稳回落，成本压力逐步缓解。原材料占胎企经营成本近70%，而天然橡胶与合成橡胶是轮胎最主要的原材料。2022年上半年，天然橡胶价格波动回落， 6月17日期货结算价相较于22年初下降13.5%左右。丁苯橡胶和顺丁橡胶价格受到国际局势和油价影响，价格波动较大，总体小幅上升，6月中旬以来再次回落。

  OLED材料位于面板产业链的上游环节。OLED 产业链上游包括材料制造、设备制 造及组装零件，中游主要为面板制造、模组组装，下游包括手机、电视、穿戴设备、 电脑等各类终端应用。单从OLED材料的产业链角度来看，OLED前端材料生产企业 首先将基础化工原料合成中间体，再进一步加工合成升华前材料（粗品），将其销售 给终端材料生产企业，由终端材料生产公司进行物理升华处理后最终形成OLED终端 材料，用于OLED面板的生产。

  壁垒高企，海外巨头占据OLED终端材料市场。由于技术壁垒以及专利壁垒，大部分 制造商集中于 OLED中间体和前端材料（粗品），行业内可提供终端材料（升 华品）的公司较少，目前制造商主要还集中在国外知名材料厂商，包括德国默克、 美国陶氏、日本出光兴产等公司。

  国内OLED材料厂商享受面板扩容红利。伴随OLED技术的成熟与商业化进程的加快， 京东方、华星、天马等国内厂商相继布局OLED面板产线 年国内AMOLED面板营收为186亿元，预计2020年OLED产业规模将超过350亿元， 到2023年市场达到843亿元，2019-2023年均复合增长率（CAGR）约为46%。根据 奥来德招股书数据，2018年全球有机材料市场总规模约为16亿美元，年均复合增长 率在35%以上，2021年全球OLED有机材料市场规模将突破30亿美元，中国市场约为7亿美元。

  化纤行业景气触底，开工率逐步下行，库存仍在历史高位。2022Q1化纤行业开工率 处历史高位，进入Q2后，由于受疫情冲击，下游开工下降，化纤行业开工下滑；从库存来看，2022年以来库存逐步攀升，我们大家都认为随疫情政策优化，消费逐步复苏， 化纤行业库存或边际下降，盈利将从底部逐步修复。

  桐昆股份：依据公司2021年年报及2022年中报，公司涤纶长丝产能为950万吨/年， 连续20年在我国涤纶长丝行业中销量名列第一，国内市场的占有率超20%，国际市场的占有超过12%，是国内产能、产量、销量最大的涤纶长丝制造企业。公司长丝产品有POY、FDY、DTY、复合丝等四大系列1000多个品种，规格齐全，产品差别 化率连续多年高于行业中等水准。公司参股浙石化4000万吨炼化一体化项目，各装 置生产进展顺利，开工负荷逐步提升，完善企业一体化布局的同时，为公司贡献大量投资收益。

  聚合顺：成本为盾、产品为矛，高速成长的尼龙行业龙头。工艺技术领先奠定成本优势，产品竞争力领跑差异化竞争。公司在聚合环节的成本优势来源于两个方面，一 方面公司采用柔性化生产线，以更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。另一 方面来自于工艺技术优势，工艺单耗较低。除此之外，公司积极立足于高性能尼龙6切片的研发、生产和销售，约半数产品实现了进口替代的效果。联合一体化与产品高端化结合，进入快速扩张期。公司竞争优点是聚合环节的高品质，低成本。在未来的发展方面，公司一方面与上游原材料己内酰胺供应商合作，原材料产地建聚合 产线，实现联合一体化，控制原材料进厂成本，充分的发挥聚合环节的成本优势；另一方面，积极地推进产品高端化，在特种尼龙，PA66等领域，实现高端化布局。

  2022年以来全球通胀上行。根据Wind数据，2022年以来全球通胀均出现不同幅度的上行，其中9月份欧元区HICP分别+9.9%，10月份美国CPI同比+7.7%、韩国CPI为 5.67%、印度CPI为6.77%，均处于高位；中国、日本CPI分别上行至2.1%、3.7%。

  化工品价格指数涨幅与油价涨幅差值快速回落，PPI指数同比增速持续回落。根据 Wind数据，以2012年5月为基准，截至2022年10月，化工品CCPI价格指数涨幅与油 价涨幅差值由2021年12月的21%迅速下行至2022年10月的1%，2022年以来原油价格持续上涨，化工品高位情况下向下游传导成本压力难度加大。根据国家统计局数据，上游石油、煤炭及其他燃料加工业回落后反弹，化工子行业方面，化学原料及化学 制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业PPI同比增速持续回落。

  行业库存位于高位。根据国家统计局数据，2022年10月制造业产成品存货同比增速12.60%，年初以来增速持续上行，Q2疫情影响下，制造业整体库存大幅攀升。化工子行业方面，2022年10月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑 料制品业产成品存货同比增速分别为20.6%、28.8%以及8.6%，行业库存增速边际下行。

  基础化工行业2022Q3行业整体净利润增速处于底部水平。22Q3基础化工行业营业 收入同比增长13.63%，环比22Q2的29.85%下降16.22pct，在22Q3疫情等因素影响 下营收受到较大影响；剔除季节性因素单看Q3，22Q3收入增速较21Q3的38.25%会降低，但仍处于正增长。22Q3基础化工行业净利润同比减少41.93%，环比Q2的 6.37%下降48.3pct，自20Q2以来单季度净利润同比首次出现降低。从近十年Q3净利润增速看，22Q3行业净利润增速处于底部水平。

  22Q3子行业营收同比增速环比22Q2存在分化。22Q3子行业营收同比增速环比 22Q2下降数目多于上升数目。其中碳纤维（+58.82pct）、塑料制品（+7.52pct）、 添加剂（+5.74pct）等行业22Q3营收同比增速环比提升较大；钾肥（-179.85pct）、 有机硅（-53.72pct）、复合肥（-42.96pct）等行业营收同比增速较22Q2环比下降较多。

  从估值角度来看，行业估值水平低于2012年以来均值。截至2022年12月2日，基础 化工PE（TTM）为13.48，较前一周上涨2.42%。总的来看，基础化工PE水平低于 2012年1月以来的均值。

  上游原料推动化工品价格保存高位。2021年化工品价格在供需关系的拉动下持续上行，2021年10月中上旬化工品价格指数创历史上最新的记录，达到6467的高位，随后有所回落。进入2022年后在化工品价格在上游油气煤推动下持续回升，5月下旬起指数再次超过6000点，12月回落至4819点，整体仍处于历史高位。

  化工企业盈利分化。根据国家统计局数据，2022年1-10月石油和天然气开采业利润 总额、化学原料及化学制品制造业总利润、化学纤维制造业总利润、橡胶和塑料制品业总利润累计同比数据分别为109.7%、-3.6%、-65.5%、-11.5%，上下游盈利分化严重，上游油气增速仍在高位，下游化学纤维、橡胶塑料制品同比大幅下 行。

  海外需求颓势显现，国内出口有所下行。2021年需求端的主要拉动因素是出口，全年出口需求向好，海关总署口径出口金额持续上行，2021年12月国内全部的产品出口总额达到3396亿美元。2022年下半年出口回落。从海外需求来看，美国消费需求表现依然较为强劲，欧洲已表现出颓势。

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