事件：公司披露 2022年三季报，前三季度实现营业收入 30.58亿元，同比下降 14.16%；归母净利润 2.09亿元，同比下降 9.87%；扣非净利润 1.91亿元，同比下降 8.17%。对此点评如下Q3业绩暂时承压，毛利率同比提升。前三季度，公司营业收入同比下降 14.16%至 30.58亿元，归母净利润同比下降 9.87%至 2.09亿元，扣非净利润同比下降8.17%至 1.91亿元。其中 Q3营收同比下降 18.22%至 10.52亿元，归母净利润同比下降 9.76%至 7379.49万元，扣非净利润同比下降 9.19%至 6684.97万元。

  1）Q3毛利率/净利率同比增长 3.35/0.37pct 至 20.97/6.86%。前三季度，公司毛利率同比增长 2.06pct 至 20.47%，净利率同比增长 0.13pct 至 6.80%。2）销售回款增加，经营性现金流净额有所提升。前三季度公司经营活动产生的现金流净额同比增长 31.89%至 1.62亿元，根本原因系本期销售回款同比增加所致；

  投资活动产生的现金流净额为-3.77亿元，较上年同期减少 3.42亿元，根本原因系本期赎回理财收到的现金净额同比减少、购买理财支付的现金净额同比增加所致；筹资活动产生的现金流净额为 1.07亿元，较上年同期增加 2.47亿元，根本原因系本期收到公开发行可转换公司债券募集资金所致。

  行业集中度慢慢地提高，公司作为外加剂龙头有望受益。由于混凝土外加剂产品的运输费用经济性限制，混凝土外加剂行业存在显而易见的区域性特征，各地规模比较小的企业一样能占据当地大量市场占有率。但随着行业的整体发展以及科研院所改制的推进，行业整体的市场化竞争程度正在逐步的提升，具备较强实力的大规模的公司开始跨区域发展，通过外延并购等方式来进行跨区域扩张，行业区域性特征正在逐渐弱化。同时，行业监督管理也趋于严格，环保要求慢慢的升高，预计将导致减水剂行业中的优势企业逐步扩大市场，市场集中度有望提高。公司是外加剂行业有突出贡献的公司，2021年外加剂新材料业务市场占有率为 9.50%，处于较高水平。公司市场分布于福建、四川、重庆等 16省市直辖市以及菲律宾，拥有聚羧酸合成、萘系合成、脂肪族合成、氨基合成等多种外加剂合成生产线余种混凝土外加剂及相关这类的产品。截至 2021年，公司高性能减水剂和高效减水剂的合成产能分别为 69万吨/年和 31万吨/年，合成产量分别为 68万吨/年和 11万吨/年，复配产量为 137万吨/年和 29万吨/年。

  发行总额为 3.96亿元可转债，助力产能升级。2022年 4月，公司发行可转债募集资金总额为 3.96亿元，发行数量为 396.30万张，每张面值为 100元，发行期限为 6年。募集资金将用于重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地项目（一期）、高性能混凝土添加剂工程、年产 12.9万吨高效混凝土添加剂和 6万吨泵送剂技改项目、补充外加剂业务流动资金。其中重庆建研科之杰建材有限公司外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂工程、高性能混凝土添加剂工程、高效混凝土添加剂和泵送剂技改项目达产后，预计分别可实现年均含税销售金额约 6.06、5.45、5.95、4.97亿元，实现年均总利润约 6410.16、4754.00、5036.28、2838.24万元。

  投资建议：业绩阶段性承压，毛利率同比改善，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到 2.86、3.86、4.63亿元，同比增长 5%、35%、20%，对应 PE 估值

  10、9倍。公司项目储备充足，交通工程、电子电气检验测试业务拓展顺利，检测、技术服务业务推进顺利。外加剂市场占有率提升，发行可转债助力产能提升。

  风险提示：原材料价格持续上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。

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